中信建投:猫眼娱乐(1896 HK)迎盈利拐点,给予“买入”评级

2019年3月29日,中信建投发布了对于猫眼的证券研究深度报告,对猫眼娱乐(1896 HK)发展前景十分看好,给予“买入”评级。



      中信建投分析:猫眼当前四大业务布局增长稳健,在线电影票务市场份额遥遥领先。基于战略股东带来的流量入口优势以及猫眼自身的大数据优势,猫眼娱乐(1896 HK)在提高了泛娱乐产业效率的同时,盈利能力也在不断增强,2019 年将迎来显著盈利拐点,进一步拓宽平台发展空间。

市占率行业领先,多元业务布局显成效

猫眼娱乐(1896 HK)旗下目前包含猫眼与格瓦拉两大独立产品,背靠光线传媒、美团点评、腾讯、等传媒互联网行业巨头股东。其中,腾讯与美团点评作为战略股东与猫眼建立了紧密的互惠合作关系,在微信钱包、微信小程序、美团、大众点评等 App 中,为猫眼提供了独家在线票务入口。

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目前,猫眼娱乐(1896 HK)的四大业务板块分别为:在线票务、娱乐内容、娱乐电商、广告和其他。财报显示,2018 年猫眼娱乐营业收入达到 37.55 亿元,同比增长 47.4%。

通过多层次的网络覆盖,猫眼娱乐在 2018 年前三季度平均 MAU 达到 1.346 亿,在线电影票房市场份额达到 61.3%,成为市占率第一的电影在线票务平台,并向电影产业链上游与多样娱乐内容服务领域积极拓展。同时,截至 2018 年 9 月,公司还与超过 2000 家业务合作伙伴合作开展现场娱乐票务业务,现场娱乐在线票务服务行业排名第二,占市场份额 11.3%。

中信建投表示:随着猫眼逐步进入内容发行和制作领域,发行和制作的高质量内容也将进一步吸引和增强用户在平台上的粘性。作为国内首家开展互联网电影宣发服务的公司,猫眼目前内容服务领域已由电影广泛拓展至演唱会、展会、体育赛事等其他现场演出,以及电视剧、网剧、网络大电影等。2018 年前三季度,猫眼提供娱乐内容服务的电影占国内综合票房超过 90%,并已成为中国排名第一的国产电影主控发行方、中国最大的在线电影社区。

中信建投认为,猫眼的核心竞争力在于其广泛的用户触达、创新的平台功能、成熟的大数据能力及整合良好的线下及合作伙伴资源等。凭借自身互联网平台优势,猫眼已经积累了大量用户行为数据以及强大的数据分析能力,未来在内容创作、宣发策略、产业上下游连接效率、线上线下资源联动上有望发挥显著的赋能优势,提升泛娱乐产业整体运营效率。 

娱乐内容服务不断拓展,促进盈利拐点出现

从猫眼近期公布的2018年财报可以看到,在线电影票务与在线现场娱乐票务服务的 GMV 增速持续表现强劲,2018 年前三季度分别达到 256.25 亿元和 7.74 亿元。娱乐票务总交易额由 2017 年的人民币 220.11 亿元增至 2018 年的人民币 326.99 亿元。而收入占比较高的娱乐内容服务业务贡献度也趋于增加,目前贡献约 28.5%的收入。

中信建投分析认为,受限于电影票房市场空间,在线电影票务业务天花板较低。猫眼在电影在线票务市场占率取得领先份额后,进一步沿电影产业链纵向拓展,有助于打开平台发展空间,进而实现盈利。


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在娱乐内容服务方面,猫眼逐步从电影宣发扩展至上游的电影联合出品,除电影宣发外,也会作为联合出品方参与电影制作。2016 年、2017 年和 2018 年前三季度,猫眼作为联合出品方共参与制作电影 4 部、11 部和 16 部。2018 年,猫眼以联合出品方或主控发行方的身份参与了《来电狂响》、《邪不压正》、《我不是药神》及《捉妖记 2》等大片。

2019年3月猫眼又投资参股内容出品方欢喜传媒,进一步加深了上游优质资源的绑定。通过这次合作,猫眼将拥有欢喜传媒电影、电视剧、网剧项目优先投资权和独家宣发权,将与欢喜传媒联合投资电影、电视剧、网剧项目。

基于以上亮眼的财报表现以及业务表现,中信建投认为,猫眼在以在线票务为基础的情况下,对娱乐内容服务的积极拓展,促进了盈利状况的改善。鉴于财报中票务系统成本占收入比例趋于下降,规模效应的逐步体现,以及票补的减少,中信建投预计猫眼在 2019 年利润释放预期显著,将正式迎接盈利拐点的到来。

综上,基于猫眼在在线票务以及全产业链上的业务布局所取得的成果,加上未来多元化业务布局的发展潜力,中信建投预测猫眼在 2019/20 年归属净利润分别为 7.57 亿/13.42 亿元,调整后净利润分别为 9.48 亿/15.83 亿元,并给予猫眼“买入”评级。

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