中烟子公司要接受全球投资者检阅？或为落子国企改革

文/时代财经    何蕴虹

随着中烟国际（香港）有限公司（以下简称为“中烟国际（香港）”）在港交所提交了上市聆讯资料，烟草行业“神秘”的面纱被揭开。作为中国烟草行业的国际业务拓展平台，中烟国际（香港）此次上市，不但为其业务发展提速，更被外界视为烟草行业国企改革的一步。

或为烟草国改先行

中国烟草总公司与国家烟草专卖局合署办公，对全国烟草行业进行集中统一管理，堪称“躺赢”的“人生赢家”。  

公开数据显示，2017年中国烟草总公司实现利税总额11145.1亿元，相当于BAT+工行+建行+农行当年的利润总额。而其全资子公司中烟国际（香港）2017年的收入及利润则分别为78.07亿港元、3.48亿港元。  

中烟国际（香港）聆讯资料显示，该公司成立于2004年，并于2018年进行重组。同年，其获中国烟草总公司指定，成为中国烟草行业的国际业务拓展平台及相关业务的独家营运实体。  

业内普遍认为，中烟国际（香港）上市的目的是开拓海外市场。梦想家孵化器合伙人李杲焰对时代财经分析说，烟草在国内是一个高度垄断的行业，公司在国内上市毫无意义。选择香港上市，可能一方面想迎合国际投资者的认可，以便扩大国际市场；另一方面，国内大型央企有在香港上市融资的传统，包括中国移动、中粮、国药、华润电力、华能等，央企对香港市场相对熟悉。  

中烟国际（香港）选择此时上市，外界猜测，这或与烟草行业国企改革有关。  

早在2016年，国家烟草专卖局、中国烟草总公司印发通知，要求进一步推进烟草企业改革和发展，并提出六项烟草企业改革重点任务，包括完善现代企业制度、探索多元化经营企业试点混合所有制改革、实施烟草企业“走出去”发展战略等。  

步入2018年，公司制改革实现历史性突破，“双百行动”引领综合改革走深、走实，“混改”持续发力，国有资本投资、运营公司扩容……国资国企改革步入深水区，多点开花。中烟国际（香港）在这样的背景下，向港交所提交了聆讯资料。  

中烟国际（香港）在聆讯资料中称，其总体战略目标是建立一个资本运作及国际业务拓展平台，逐步集中和整合中国烟草总公司的各类海外资源，成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。  

李杲焰认为，港股投资者更看重财务数据。中烟国际（香港）只是烟草集团一个业务板块，烟草集团对其如何定位、如何进行内部的利润核算，外人估计较难明白，投资者只能看其利润指标了。  

关联交易不可避免

中烟国际（香港）共有四项主营业务（见图一）。从收入来看，中烟国际（香港）主要收入来源为烟叶类产品进口业务，该业务收入占其收入比例超过60%（见图二）。

该公司毛利率最高的业务为卷烟出口业务，一度达40%。但2018年前9个月该业务的毛利率同比下降58.41%。公司在聆讯资料中解释，是因为2018年重组完成后，其增加向批发商的销售比例，毛利率低于向免税店直接销售。且有关卷烟价格下限出台了相关规定，导致其成本有所上升。  

卷烟出口量也有所降低，2015年至2018年前9个月出口量分别约为2,032.5百万支、1,844.0百万支、1,114.0百万支及1,014.6百万支。  

中烟国际（香港）的销售成本也较为高企，分别占收入的92.6%、92.3%、93.7%及94.2%。据时代财经了解，该公司销售成本主要包括烟叶、卷烟及新型烟草製品的购买成本。其中，烟叶类产品进口业务较为特殊。中烟国际（香港）就该类产品，可向中烟国际在采购价格基础上按规定以固定比例加价收取费用，向后者转嫁部分成本。  

所得税方面，中烟国际（香港）2015年至2018年前9个月，实际所得税率分别为19.2%、18.8%、19.3%、19.0%，高于香港企业所得税率（16.5%）。这主要原因是公司报告期内在中国境内开展的相关业务，须按25%的适用税率缴纳中国企业所得税。  

值得注意的是，由于中国烟草专卖专营体制，中烟国际（香港）有大量不可避免的关联交易。该公司认为，上述关联交易合规合法。该公司还表示，上市后将承诺减少关联交易，包括积极开拓海外销售渠道、股权投资或收购境外资产及品牌等、扩大烟叶进制品出口业务的范围及进军烟草贸易业务的配套服务。目前中烟国际（香港）未确定任何具体的收购标的。  

新型烟草业务面临激烈竞争

中烟国际（香港）在扩大销售市场的同时，还积极丰富业务的多样性。  

实际上，在全球控烟持续推进下，传统烟草制品行业承压。据《中国烟草》杂志数据显示，2017年全球卷烟销售额（含税）约4700亿美元，预计未来5年可保持增长，但占烟草制品销售额比例下降到低于90%，预计未来5年仍将以1个百分点左右速度逐年下降。总体来看，卷烟价格增长越来越难以弥补销量下降，销售额维持增长压力较大。  

同时，该杂志认为，新型烟草制品延续快速增长势头，预计到2020年销售额将超越烟丝、雪茄，成为仅次于卷烟的第二大类烟草制品。  

据时代财经了解，新型烟草制品具有无需燃烧、基本无焦油、提供尼古丁三大特点，比传统烟草制品“减害”。  

而据全球战略市场信息提供商欧睿国际统计，2017年全球新型烟草制品市场规模约171亿美元，同比增长38.7%；其中加热不燃烧烟草制品(HNB)市场规模50亿美元，同比增长135.5%，2013-2017年其市场规模复合增速达到462%，发展势头强劲。  

近年来，监管也逐步出台相关法律法规。2018年5月，《国家烟草专卖局关于印发2018年全面深化改革工作要点的通知》出台，对新型烟草分类的标淮化和程序的细化上均有说明，提速行业发展。  

上述多重因素迭加下，作为国内独家专营向全球海外市场进行新型烟草制品业务的企业，中烟国际（香港）于2018年挺进新型烟草制品市场，销售加热不燃烧烟草产品为主，并计划积极开拓该市场。  

天风证券研报显示，各中烟公司与旗下研究院通过自发力或合作方式开展在新型烟草领域布局。截止2018年8月，已有5家企业成品试水海外市场。  

新型烟草制品市场的竞争正在升温。四大烟草巨头——菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国烟草近年来也纷纷将新型烟草定为重点研发和拓展的方向。  

其中，菲莫国际全球最早规模化、商业化生产加热烟草制品，获得显著的先发优势。据菲莫国际年报显示，其2017年减害产品实现销售收入约36.4亿美元（不含消费税），占当年总收入比例约13%，同比增长397%。国家烟草专卖局数据显示，同年其全球电子烟和HNB品类中的市场占有率达到32.7%，超过行业内第2名到第50名的总和（32.4%）。2018年前9个月，菲莫国际相关产品销售继续保持增长态势。  

同时，海外也有众多相关企业入局，加入新型烟草市场混战。  

天风证券表示，新型烟草替代或为传统烟草公司业绩增长带来契机。但也有部分业内人士担忧，全球关于新型烟草制品监管并不一致，或为相关公司未来扩张带来一定的阻碍。