公开市场操作已经恢复，降息、降准还有多远？

央行公开市场2015年5月以来最长的“休假”终于结束了。

为对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，12月17日，人民银行以利率招标方式开展了1600亿元逆回购操作，期限7天，中标利率为2.55%。自10月26日以来，连续36个交易日暂停的公开市场操作，宣告终结。由于今日无逆回购到期，所以实现净投放1600亿元。

分析人士认为，考虑到银行年末考核和元旦假期等因素，央行未来有望继续加大资金投放。年底年初可能再次降准，也不排除明年会通过公开市场操作或MLF的降息引导金融市场成本下降和债券收益率下行。

或重启14天逆回购满足跨年需求

随着季节性效应开始逐步显现，元旦节日至春节之间的货币需求逐渐上升。数据显示，截止上周五，除了1年期上海银行间同业拆放利率（Shibor）维持3.5200%未变，其余期限的Shibor均表现上涨。与国库定存期限匹配的1个月Shibor已经连续两周显著上升，从11月底的2.7%的水平上升到目前2.9%的水平。隔夜Shibor在上周也出现显著的回暖，其水平与1周的较为接近。

这也是央行重启逆回购的重要背景。自10月26日以来，央行公开市场操作就没有资金净投放，短期流动性投放几乎陷入停滞，但资金面大体保持宽松。随着上周四和周五两个交易日，各个期限的利率出现大幅飙升，而国债期货两天大幅跳水，市场资金正在出现边际紧张局面。

由此可见，央行重启逆回购有利于熨平市场的短期波动，维护流动性保持合理充裕，属于“削峰填谷”思路的常规操作。今日央行净投放资金后，中国货币网数据显示，除14天Shibor品种上行幅度有所扩大外，其余期限品种上行压力整体减弱，隔夜Shibor下降3个基点，报2.6250%。临近午时，银行间市场7天质押式逆回购加权利率（DR007）报2.6976%，较盘初有所回落。

中国民生银行首席研究员温彬对时代财经分析，银行间回购利率除隔夜有所回落，其他期限仍然有小幅度上涨，这说明当下跨年资金需求仍然较大。预计央行会继续重启14天逆回购满足跨年资金需要，但利率将保持不变。

下一步货币政策怎么走？

逆回购操作，通常用于解决短期的资金问题。但是，短期宽松的资金也容易流入房地产和融资平台而不是实体经济。对于未来的货币政策，央行行长易纲在13日公开表示，经济下行时需要略微宽松的货币条件，但宽松的货币条件要考虑到外部均衡，找到一个平衡点。央行正在实践从数量调控为主向价格调控为主的转变。

由于基础和机制以及人们的思维习惯，转变过程中，数量调控和价格调控都会用。有专家预计，相对过去，价格调控会越来越重要。后期货币政策会继续保持中性偏松，降准、降息均有可能。

据时代财经了解，市场关于降准的预期一直存在。虽然年内央行已降准四次，但准备金率仍存在较大下调空间。而进入12月以来，随着11月金融数据发布，降息预期也在不断升温。

17日，央行公布数据显示，中国11月末央行口径外汇占款21.26万亿元，环比下滑571.3亿元，外汇占款余额也降至八年新低。这是也外汇占款连续第四个月环比减少。

“降准不仅可以对冲外汇占款持续减少带来的基础货币缺口，央行通过定向降准还可以畅通货币政策传导机制。”温彬表示，通过降准置换中期借贷便利（MLF），还可以进一步优化流动性结构，降低金融机构融资成本，进而引导降低实体经济融资成本。

而关于央行降息的判断，最大的缘由是基于最近美联储主席鲍威尔的鸽派表态。有市场人士预测，美国经济复苏逐渐进入尾声，明年美联储加息次数降至两次，甚至不排除在明年中就提前结束加息的可能。这给中国央行货币政策操作释放了更大的空间。

“我们坚持今年年底有降准概率的判断，但短期难见降息，”华泰证券首席宏观研究员李超表示，至明年年中附近才有可能降息，并且基准利率调整的概率不大，公开市场操作利率的下调是可选项。

数据显示，经过上一轮加息周期，当前公开市场操作（7天逆回购利率2.55%）与MLF操作利率（3.3%）较历史低点有30bp灵活调整空间。结合美日经验，面对较大经济增速下滑时，人民银行亦可通过迅速降低公开市场操作或MLF操作利率来对冲风险。

来源: ​文/时代财经 魏子皓