10年美债创7年新高，利差缩小利空我国期债

文/时代财经    魏子皓

10月10日，中国国债期货全天震荡，收盘小涨。10年期债主力T1812涨0.06%，5年期债主力TF1812涨0.05%。而现券方面，因为资金面的持续宽松，收益率大幅下行2-3bp。

最新数据显示，10年期国债到期收益率跌2bp，较前日下跌0.55%，报3.628；5年期国债到期收益率跌2.4bp，较前日下跌0.6%，报3.4223；3年期国债到期收益率走低3bp，较前日跌0.91%，报3.260。与此同时，美债收益率却在上涨中屡创新高。最新数据显示10月9日，美国30年期国债收益率触及3.446%，创近4年最高；10年期美债收益率升至3.252%，创近7年新高。

美债收益率上升对新兴市场国家影响不言而喻，土耳其、阿根廷的货币危机就是鲜明的例子。但专家一致认为，美债高利率对中国的影响将相对较小，并且近期美债收益率已有超调之态。

中美利差进一步缩窄

过去一段时间，美债收益率不断上涨。常被作为国际债券市场标杆的10年期国债收益率从2017年9月份的不足2.1%，至2018年2月就快速突破2.9%，不到半年的时间上涨超过80bp。之后更是一路高歌猛进。9月27日美联储加息之后，10年期美债收益率上行幅度高达18bp，其中10月3日上行幅度超过10bp，创下2017年9月份以来的最大单日涨幅。

市场分析认为主要原因是由,美国经济开始出现过热迹像所引发，企业盈利能力将受到国债收益率上升、工资上涨、能源成本创四年新高以及美元走强等因素的挤压。中信证券首席固收分析师明明表示，美联储缩减量化宽松政策和稳步加息缩紧美元已成市场共识，而美国实体经济方面，通胀回升，经济增长水平已趋近于潜在增长率，促使美债收益率走高。”

另外，从近期公布的美国非农就业数据来看，美国前两个月就业人数上升，薪资增速维持高位，失业率降至3.7%。也是大幅推升美债收益率的原因之一。

“美债收益率上升对新兴市场国家影响较大，”明明认为，其外溢效应之一是资本流动，美债升息会吸引避险资金回流，加剧资本从新兴市场向美国市场流动，由此造成新兴市场国家国债收益率上升，股市波动幅度加大。一些新兴市场国家以提升利率来缓解资本流出带来的冲击，但又导致债务负担加重，市场风险上升。

造成土耳其和阿根廷货币危机导火索，不外乎与此。而把目光转向中国就可以发现，由于中美两国经济周期不同，货币政策已经出现背离，中美两国国债利差不断缩窄。而当10月7日中国央行再次宣布降准之后，市场人士更表示出担忧：中美利差会进一步缩窄，甚至未来可能出现倒挂。

中国受影响相对较小

截止发稿，中国10年期国债到期收益率报3.628，相比美国10年期国债到期收益率利差仅为40.7bp。时代财经梳理发现，2002年到2017年间，中美利差由正转负或由负转正共出现了三次。当时中国汇率市场化程度低，资本管制强，国债利率相对于美债利率的大幅变动也并未引起汇率的大幅变动和资本外流。

广发证券研究员王荆杰认为，当前，外资逐渐成为中国债券市场重要的组成部分，美债收益率持续上涨可能导致的后果就是一系列资产价格的重估，利差缩小将使得配置我国国债性价比下降，利空期债。

“美债高利率对中国存在一定影响，但在新兴市场国家中相对较小”，明明认为，中国在新兴市场国家中比较特殊，一是，经济体量较大，使得中国的财政、货币政策都是植根于自身经济基本面；二是，当前中国资本账户依旧没有完全打开，受美债利率上升影响相对较小。

另外，多位专家表示，近期美债收益率已有超调之态。国盛证券固收首席分析师刘郁表示，美债长端收益率上行会导致美国融资成本上升，这种负反馈效应可能间接导致经济放缓，近期美股回调就是这种负反馈效应的预演。财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生预测，美债收益率或将在今年四季度继续震荡向上，但在2019年上半年会迎来下行拐点。