挖财基金下半年投资建议：经济转型期，关注大消费龙头

在全球经济不确定性上升过程中，我们迎来了2018年下半年。过往半年，欧美货币紧缩是影响资产价格变化、市场波动大幅增加的主因。全球风险偏好走弱，2017年全球股市上扬的局面已然分化，即使已进入第九个年头的美股在上半年来也仅纳指一枝独秀。国内A股市场成长风格在年初反攻未能持续，而中美贸易战等外围环境及国内资金面偏紧，股权质押等造成市场流动性骤然趋紧，投资偏好大幅挫伤。

中美贸易战削弱风险偏好，A股市场重挫

中国经济上半年来总体稳健扩张，但国内去杠杆导致融资渠道收窄使得投资需求走弱。面对国外货币紧缩周期以及中美贸易战的负面影响，去杠杆，紧信用已逐渐转向稳杠杆，稳信用。因此挖财基金认为引发经济下行担心的两大因素已有所好转，中国经济具有韧性。随着我国在全球供应链的分工逐渐走向价值链的上端，中美两国的贸易关系从互补将走向竞争。长期来看，贸易战只是G2之间博弈的外在形态，在加强和非美地区合作的同时推出新政调整经济结构势在必行，把市场和潜力发挥出来。近半年来，人工智能、云计算等高科技领域发展势头良好。从互联网时代走向物联网时代的进程中，这些新兴行业必能获得累累硕果。例如在云计算领域，受益于国内互联网企业的数据存储需求量大增，IDC公布中国公有云市场增幅近65%，未来四年复合增长率约43%，高于全球平均水平。

由于A股市场大幅调整后估值已至低位但基本面没有发生变化，挖财基金建议超配A股。在当前经济发展转型期间，行业龙头的投资逻辑将是存量经济的主要逻辑。根据美国和日本的发展历程，消费将成为下一个时代主要驱动力。建议投资者关注防御力较强且有业绩支撑的大消费板块。随着美国利率回归均值，美联储态度转为鸽派。港股上市公司盈利趋势向上，作为全球估值最低的资产，建议超配港股。债券方面，金融去杠杆持续，信用偏紧；央行定向降准对市场流动性给予正面支撑，但并不能作为货币政策转向的佐证。在经济未有下调拐点的前提下，建议继续标配债券。美元正处于上升通道，使得黄金受压；上半年风险敞口已然曝露，因此黄金下半年大概率将维持弱势格局，建议低配。

【超配A股】经济发展转型期间，行业龙头的投资逻辑将是存量经济的主要逻辑。成熟市场的特征之一即是行业龙头成交集中度显著上升。品牌效应在面对终端个人用户的大消费板块中更加凸显，家用电器，食品饮料，零售商贸，休闲旅游等行业前五大市值龙头企业的成交量集中度明显提高。

       消费蓝筹在2017年一枝独秀，经过半年来的调整，其估值业绩的匹配度重归性价比。中美贸易摩擦削弱风险偏好，大消费板块作为稳仓利器其防御性不言而喻；而近期个税改革，下调进口关税，及相关地方政策鼓励均对大消费有直接支持作用。挖财基金认为扩大内需的投资逻辑来自于两方面：一是3-5线城市居民新中产对体验、情感消费以及品牌的诉求。二是乡村建设中农村居民的消费倾向更高，随着零售商渠道下沉，农村居民的消费水平将显著提高。

基于上述两条主线，挖财基金认为现阶段扩大内需各项政策更加利好大众消费。挖财基金梳理了食品饮料，家电，商贸零售，休闲旅游等大消费板块，下图所列行业皆是近两个季度业绩增速稳健或有大幅提升，从估值性价比来说同样具有吸引力。

医药作为大消费板块的重要组成，挖财基金同样看好。未来老龄化加速，到2050年老龄化将高达50%；因此攻克重大疾病的创新药和老年慢性病药品需求将稳定增长。个人健康意识大幅提升，健康管理需求增加；医疗服务尤其是能提供高质量医疗水平的专科医院具有潜力。政策方面，FDA对创新药审批加速，一致性评价体系利好创新药及仿制药龙头企业。从业绩估值来看， 行业景气度好，龙头企业或受益估值切换带来的估值溢价。挖财基金认为医药行业龙头强者恒强，回调即是买点，建议长期持有。后续行情可能分化，前期滞涨的稳健品种或是细分领域特色龙头也有亮点。

【超配港股】美国加息从鹰派逐渐转为鸽派，但在目前利率已经接近中性区间的背景下,未来超预期加息空间已经显得有限。鲍威尔也一再表示将在加息问题上保持耐心,不会过快加息。

港股南下资金深港通代替沪港通成为南下资金的主力。美元回流不利新兴市场投资环境，但或间接利好港股，尤其目前美股行至高位波动率日益增大。而港股估值较低，波动率较小，具有安全垫效应。其股息率显著高出美国及A股市场，对面临货币紧缩的格局下，股息可较好对冲估值收缩的负面影响。其中以电讯，能源行业的近一年股息率较高分别达7.57%和5.89%，金融地产类股息也在3.5%左右。

股息率在全球股市中具有优势

港股盈利向上，估值区间下移，中国资产的性价比优势凸显；建议关注具有护城河体系的企业，在国内市场及全球市场同具竞争力的好标的。

【标配债券】中美贸易摩擦具有长期的拉锯特性，因而美出口端短期或受到影响；然而我们外交策略上推行和非美地区的合作将有效弥补；再加上政府层面推动扩大内需的新政，中国经济有望平稳转型。自2018年7月5日起，央行下调准备金率0.5个百分点，5000亿用于大行债转股；2000亿用来刺激中小银行对于小微企业贷款投放，资金投向限定，因此债市能直接获益的流动性有限，继续维持标配债券。

【低配配黄金】美国就业市场表现强劲，通胀水平持续攀高，近期美联储点阵图显示对后续的经济，劳动力市场，通胀的乐观预期助推了美元近期反弹上扬的趋势，使得黄金近期承压，建议低配。