信用债违约持续发酵 债市整体萎靡利差走阔

金评媒（http://www.jpm.cn）编者按：14日，农发行超预期发行，认购利率甚至低于二级市场。与此形成鲜明反差的是，信用债市场仍笼罩在信用风险之中。信用债市场利率持续走高，其中不仅AA以下评级，甚至3A级债券也出现利率走高现象。与此同时，信用债与同期限国债的利差也在走阔。

信用债此轮违约风波仍在持续发酵，整个债市受到拖累。

14日，农发行超预期发行，认购利率甚至低于二级市场。与此形成鲜明反差的是，信用债市场仍笼罩在信用风险之中。信用债市场利率持续走高，其中不仅AA以下评级，甚至3A级债券也出现利率走高现象。与此同时，信用债与同期限国债的利差也在走阔。

数据显示，在5月初，AA级的信用债收益率仅有5.6%，如今已经高达6.6%。

不一样的信用违约

Wind数据显示，从4月份以来，已有8只信用债出现违约，并且发生时间较为密集。

今年以来，共计20只信用债违约，涵盖了市场上的公司债、企业债、中票、私募债与定向工具等多种类型，违约金额合计160亿元。

“此轮信用债违约最大的特点便是融资性现金流出现了问题。”中泰证券宏观首席分析师齐晟表示。

天风证券孙彬彬也持类似观点。他认为，一般而言，债券违约主要源于行业整体景气度低迷，导致公司持续亏损。另一重要原因来自实际控制人风险。但本轮违约的民企债普遍带有外部融资整体收紧、公司再融资渠道几近枯竭、导致流动性危机的特征。

高等级债券难以独善其身

“最近几年，中国宏观经济增长较好，特别是供给侧结构性改革后，不少企业转危为安。一些企业选择了继续做大或多元化发展。随着金融去杠杆的推进，资金需求仍在，但在合规压力下，不少嵌套资金来源已经被掐断，导致了企业现金流紧张，出现了一些债券违约。”一位债券基金经理分析。

孙彬彬认为，在此前金融环境较为宽松的背景下，投资者风险偏好较高，对低资质企业具有更高的“包容性”，这些企业的债券、非标等融资渠道较为畅通，在一定程度上导致企业“过度投资”、“过度杠杆经营”。随着金融环境转向去杠杆、强监管，资金深港变浅滩。随着金融强监管持续，“水位”还将持续降落，未来或许还有更多“裸泳者”出现。

在信用债市场，出现违约肯定是公司出现了较大问题，尽早出局才能把损失控制到最小；但另一方面，受制于流动性问题，砍仓并不能如愿。

一家券商资管的负责人说，在这种情况下，会尽量缩短久期，适度增加高信用等级债券。对于真正看好的信用债券，仍会选择持有到期。

当然，由于基金赎回机制的存在，优质债券也要承担一定考验。

“在流动性管理方面，为了应对赎回，不少买方机构只能被迫先出售流动性较好的高等级债券，因此信用债券违约问题发酵，对于其他品种也有间接影响。”华泰保兴尊合基金经理张挺表示。

（编辑：郑惠敏）

来源: 上海证券报