中央重提“扩大内需”,财政货币双宽松将来临?

作者: 时代财经   

文/时代财经    魏子皓

央行“置换降准”引发市场持续热议,“货币政策转向”的论断甚嚣尘上,资金在债市抢资产“上车”,导致资金面出现罕见紧张。而在中央政治局会议重提“扩大内需”之后,部分分析人士更将此解读为顶层设计将重回“货币、财政双宽松”的状态。

不过,在兴业证券首席经济学家鲁政委看来,这均为市场的过分解读。鲁政委在接受时代财经采访时指出,资金面不会出现想象中的宽松,当然也不会再次收紧,在持续稳健中性的货币政策下,央行的态度应该是“不变”。

资金面异常紧张

4月25日,央行通告称,从今日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同时,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借MLF。

以2018年一季度末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

在“置换式降准”资金到位之前,也既是4月17日央行降准消息公布后,资金面开始明显趋紧,货币市场资金价格逐步走高、波幅增大,与一季度以来流动性整体宽松环境下的走势显著不同。从银行间质押来看,DR001的加权均价从2.3%-2.5%区间上移至2.7%-2.9%区间,DR007加权均价在从2.7%中枢上升至2.9%中枢位置,DR1M在19日之后走高至3.9%以上,而DR3M也达到5.5%的高点。

“一季度以来流动性的持续宽松,让机构开始揣摩央行是否转变了稳健偏紧的货币政策,同时也孕育了机构的加杠杆行为。”鲁政委告诉时代财经,“而央行的‘置换降准’让机构误以为猜测坐实,开始在资金端采取了滚隔夜和加杠杆的方式抢债市资产。”

中央国债登记结算有限责任公司和上海清算所数据显示,3月份广义基金增持5846亿至17.48万亿,环比增加3272亿,净增量创7个月以来的新高;银行理财、广义基金、外资行杠杆率分别上升18.1%、5.7%和5.2%个百分点,达17年以来新高。

机构误读导致的加杠杆行为增加了对短期资金的需求,降准的资金需等到4月25日才能释放到市场,公开市场操作的投放量也较为谨慎,这导致了近段时间资金面紧张的现象没有得到缓解。

“货币财政双宽松”乃误读

短期来看,降准释放出来的4000亿元资金,将缓解资金供给层面的部分压力。中信证券研究部固定收益首席分析师明明表示:“当前机构推升的价格会带来边际缓解,另外本月财政存款的回收和月末缴税进行对冲,也有利于月末流动性和资金面的平稳度过。”

但对资金面“整体将宽松”的解读,鲁政委却认为:“不尽然。”

鲁政委表示,目前来看,市场对利率债的观点已经逐渐修复,但大家是否真的都回归了平常心还有待观察。尤其是“扩大内需”这一久违的提法在日前的中央政治局会议上再次出现,市场依然揣测会否回到曾经货币、财政双宽松的状态,以实现对内需的刺激。

鲁政委直言市场出现了过分解读,资金面不会出现想象中的宽松,当然也不会再次收紧,在持续稳健中性的货币政策下,央行的态度应该是“不变”。“当下政策考量是,调结构是眼下的迫切要求,而扩内需是长期慢工出细活。”

华创债券也分析称,流动性是否迎来宽松,本周通过央行态度可进行确认。若本周央行公开市场保持大幅净回笼,叠加跨月时点,则资金紧张的格局将维持,可判断降准操作仅是从价格上缓解银行不断上行的负债压力;若本周央行继续大规模投放,资金压力大幅缓解,价格回落,则可以初步确定央行货币政策边际上的改变。


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