缘何外资加速增配A股?几大原因说明一切

来源: 第一财经APP 周艾琳   

金评媒(https://www.jpm.cn)编者按:机构认为,美国上市企业的海外市场敞口很大,因此特朗普的贸易政策可能会对这些公司造成较大影响。相比之下,中国上市企业的国内敞口最大。尽管日本、美国、印度等经济体都被认为是国内经济驱动,但事实上主要上市公司都严重暴露于海外收入。

随着A股正式纳入MSCI(明晟),如今外资也正在以一个全新的视角来看中国。

近期,野村证券在最新发布的年度旗舰策略报告中指明了A股对于外资的吸引力和发展潜力所在——海外敞口尚低、研发占比不断提升、产业整合潜力大、金融股价格被明显低估。

野村证券大中华区研究主管刘鸣镝对第一财经记者表示,通过对中国、印度、日本、美国进行对比分析,并研究3400家中国非金融上市公司(涵盖A、H、美股),随着诸多改革措施的推出,包括国企改革、供给侧改革,这些发展会推动更多产业整合,混合所有制改革会改变和提升中国非金融板块的ROA(资产回报率)和ROE(股本回报率)。

对于2017年第四季度,该机构进一步下调“iPhone贸易”概念,并下调互联网敞口,维持金融股权重,新增医疗和消费品,在房地产和科技板块转向更高的风险回报。

就今年短期而言,荷宝中国首席投资总监缪子美对记者表示,比起美股,今年盈利显著改善的新兴市场将会跑赢,且在弱美元周期下,资金将会持续流入新兴市场,“仍然看好2017年下半年的中国股市,历史显示,MSCI中国指数表现好于新兴市场指数,只有过去三年例外,但现在已经重返趋势。”

海外敞口小

眼下,全球贸易增速不断下滑、地缘政治风险频发,目前看来,上市公司的海外敞口小,似乎意味着更为稳定。

相较于海外,中国股市是国内经济增长的更为纯粹指标。中国总体出口占GDP的20%,但中国上市公司的海外销售比例很小,只占MSCI中国、沪深300指数的10%,而美国上市公司的海外销售则占美国标普500指数的43%、纳斯达克100指数的44%。日本上市公司的海外销售占日经225指数的53%,印度上市公司的海外销售占Nifty指数的31%,外向型的IT服务行业和制药行业都站到了MSCI印度指数的20%。

机构认为,美国上市企业的海外市场敞口很大,因此特朗普的贸易政策可能会对这些公司造成较大影响。相比之下,中国上市企业的国内敞口最大。尽管日本、美国、印度等经济体都被认为是国内经济驱动,但事实上主要上市公司都严重暴露于海外收入。

研发投入上升

全球金融危机以来,中国股市最突出的特点就是“学习”:研发费用的增幅是收入增幅的7.4倍。野村认为,研发投入将是投资未来的方式。

其实,中国的互联网行业一直是研发销售比的领头羊,而科技、汽车和汽车零部件、工业、医疗等也在迅速追赶。医疗行业的研发销售比为1.9%,仍然落后于印度(6.6%)、日本(7.1%)和美国(5.3%)。野村医疗行业分析师认为,中国的新药研发费用与全球同业相当,例如恒瑞医药、国药集团等的研发销售比高达9-11%

野村也发现,中国上市公司样板在金融危机后的几大变化。首先,绝对研发投入(美元计价)从2018年以来翻了13.7倍,研发/销售比从0.2%升值2016年的1.8%。2013年上市公司总营收上升,研发投入上升对此有所贡献,因为研发实力将强化企业定价权。

其次,企业产生现金流的能力有所改善。企业自由现金流从2011年的低点6710亿元人民币升至2016年的7510亿元人民币。相应地,EBITDA(计利息、税项、折旧及摊销前的利润)从2013年开始上升。而债务/EBITDA也于2015年见顶。

产业整合提升ROE

相比起欧美国家,中国的产业整合度远远不足,而这也是未来A股ROE(净资产收益率)提升的潜力所在。

刘鸣镝认为,产能过剩企业,尤其是中/上游板块的资产周转率(销售收入总额/资产平均总额)和净利润率都较低的企业,是造成中国非金融股低ROA(资产回报率)和ROE的原因,预计国企改革将会提升行业龙头的ROA和ROE。

就全球经验来看,只要没有再融资问题,适度负债或加杠杆将会使得企业ROE最大化。

对于此轮中国去杠杆进程,外资的态度较为积极,认为去杠杆将大大降低中国未来的系统性风险,但机构也希望这轮中国的去杠杆进程不会过度抑制企业的负债能力。

金融股价格被低估

就行业来看,相较于其他几个国家而言,中国金融企业具有最好的ROE,但股价却是最为低估的。这在外资看来,也是潜在的投资机遇。

由于过去境外投资者考虑到宏观金融风险、不良率等问题,金融股普遍存在较大折价,而互联网科技企业的估值则相对合理。中报结果显示,去杠杆初步告捷,中国银行业的不良率在2017年上半年稳定在1.74%的水平,监管层也强调金融部门应该从监管套利向服务实体经济转型。

野村测算了中国上市公司的PB(市净率)和ROE,并将其与美国、日本、印度上市公司对比,中国互联网和科技行业似乎还要更高一些,而其他非金融部门则居中游,而中国银行股的价值被大大低估。

“四季度各类改革预计将会陆续出台,包括国企改革加速等预期,改革执行的一贯性和质量都会自上而下地获得改善,这些都会支持投资者对中国经济的信心,因此风中国银行股的风险溢价也会相应下降。”刘明镝表示。

2017年上半年间26家上市银行数据显示,中国银行业开始向服务实体经济转型。银行的存款、资产同比增速下降,但是贷款增速从2016年上半年的10.7%上升至2017年上半年的12.4%。不良率从2016年下半年的1.7%巅峰降至2017年上半年的1.6%。净息差从2016年上半年的2.4%降至2017年上半年的2.2%。

总体而言,外资长线看多A股,并加速布局。针对四季度短线而言,中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示,相对来看,四季度以消费和金融为代表的传统行业白马股可能更值得关注。一方面,在周期走弱、市场缺乏明显利好的情况下,投资者可能会重新回归确定性较高的传统行业白马股。另一方面,创业板外延式扩展受限,业绩下滑、不达预期的比例较高,同时估值也不具备优势,市场走势较弱时,这些劣势将变得更为明显,从而制约市场表现。

A股公司财报标准高

鲜为人知的是,相比香港、美国、印度、日本等地,A股上市公司财报标准很高。统一的财年结束时间(12月)与及时的财报发布(财年结束后三个月内)大幅降低了投资人由下至上分析的难度。

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(编辑:郑惠敏)

来源: 第一财经APP 周艾琳

墨尘
金评媒责任编辑
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