中签率下降不减热情 可转债资管缘何逆袭

来源: 第一财经日报 作者: 郭璐庆   

金评媒(https://www.jpm.cn)编者按:未来可转债将是资产配置因子中不可或缺的一类大类资产,会成为很多机构超额收益的重要来源。

在可转债供给放量的预期下,资管市场格局也在悄然发生变化。

“机构对可转债基金的热情在大大增加,一些券商资管最近也有计划发行可转债产品,都比较看好转债扩容之后的机会。股市只要不是大跌,就一定有机会,关键是看选择标的的能力。”北京一位再融资投研人士对第一财经记者表示。

可转债进入信用打新时代,中签率下行,一级市场高收益越发难以获得。接受采访的可转债基金经理指出,未来的交易重点将放在二级市场的配置上。

发行新规实施后,可转债和可交换债的发行料将提速,越来越多基本面优秀的新券将会上市。未来可转债将是资产配置因子中不可或缺的一类大类资产,会成为很多机构超额收益的重要来源。

机构热情大增

东方不亮西方亮。定增被戴上“紧箍咒”后,可转债成为近来市场上颇受关注的品种。不论是上市公司可转债预案,抑或是机构对可转债资管产品的态度,均较之前发生了相当的变化。

Wind资讯统计显示,截至今年8月末,市场待发行的转债合计104只,规模3201.27亿,其中传统转债2754.27亿,公募EB447亿元。最近一段时间来,转债发行的预案也在不断增多。反观定增——上市公司一度火爆的融资手段,大有改弦易辙之势。

“之前企业选择定增,是因为定增属于直接的股权融资,来得快一些。相对来说,上市公司对定增比较熟悉,对可转债则不是特别熟悉,做得较少一些。”该北京再融资投研人士称。

融资需求依旧,可以看到,今年以来很多定增改为可转债。近期,证监会也保持着每周审核通过1~2只可转债的节奏。

“可转债7~8个月也能发行,主要是监管态度。发行的节奏也是比较快的。另外可转债不用担心去找投资者,发出来肯定会有人买。有的老股东也具有一定的优势,配售的时候还是能赚10%的上市收益。”华南某公募可转债债券基金经理告诉第一财经。

数据显示,进入8月来,可转债/交换债的一级市场排队规模净增加超过500亿,上市公司对转债发行的兴趣也在增加。审批节奏方面,从受理、反馈、通过等情况来看,8月审批节奏加快后,后续转债市场的放量也越来越近。

业内人士指出,新规对资金面而言是利好,以前转债发行,特别是叠加在一起发行的时候,对资金面的影响就有所显现。新规后可转债便有望迎来快速发展期。

第一财经从业内人士处了解到,近来有一些券商资管计划发行可转债产品,因为“可转债市场供给量起来后,普遍看好市场扩容之后的机会”。

“可转债的发行存量上升后,后续看多的人也会增多,不管是广度还是深度都会好于过去,因为此前可转债还是受限于市场的规模。今年5月后,可转债趋势有回转之势,接下来1年~2年市场处于回升趋势向上的态势,所以我也觉得接下来投资人对转债关注力度会越来越快。”该华南可转债债券基金经理表示。

今年以来,中国的可转债市场表现抢眼。上证转债指数自2017年5月12日至2017年8月31日期间,上证转债指数涨幅14.37%。5月至7月期间,标普中国可转债指数上涨了约9%,跑赢了上证综指。

“可转债是上市公司发行,相当于做直接融资;可交换债是大股东发行,相当于是资本转让,就类似于盘活存量,相当于质押融资。可交换债融资成本会低一点,并不是对上市公司融资,可转债融资资金是对上市公司用的。投资人的角度来看,更倾向于可转债,因此其估值会略高一些。”同样是融资手段,该华南转债债券基金经理如是解释这两者的区别。

“成立可转债资管计划,是因为从需求来说是有支撑的。整体对估值的影响来说不是特别大。”上述北京再融资投研人士进一步称。

从基本面角度分析配置

日前,证监会发布《证券发行与承销管理办法》(简称“新规”),完善可转债发行方式。可转债进入信用打新时代。不过,多位受访人士均指出,中签率可能会进一步下降。

“改成信用发行之后,机构成本下降,参与热情随之升温。但是相应的,中签率或将有所下降。对流动性的冲击影响较小,或将利好债券市场。”华商稳健双利债券基金经理张永志便认为。

统计显示,近来发行的EB中,桐昆EB的中签率为0.0256%,浙报EB的中签率在0.0694%左右,巨化EB的中签率在0.0189%左右。

“中签率会和发行项目的大小有关,不太喜欢的券中签率会高一点点,申购收益则有可能会向资金成本靠拢。”

“当下可转债投资更多是来自于建仓的考验,主要的投资策略是把握大势。5月中旬以来,可转债行情往上走的,我觉得目前估值上处于中游位置,在这样一个情况下,需要更多关注股票市场的走势。”上述华南转债债券基金经理在接受第一财经采访时称。

在其看来,投资策略没有太大的变化,更重要是维持在一个相对平稳的状态。操作层面上,转债目前的二级市场交易机会还是来自于正股上涨的交易性机会,因此可多加以把握这种结构性的机会,并注意好仓位。若看好便可以将仓位加高。

以“三一转债”为例,该可转债的二级市场价格从5月25日至8月29日上涨了23.14%,正股三一重工同时期上涨了27.06%。公开资料显示,三一转债在二季度末被华商稳健双利债券基金所重仓,季末持仓高达9.52%。

“转债发行信用打新的时代到来以后,中签率下降,二级市场的配置显得更加重要,未来重点便可能是新的可转债。随着上市品种增多,市场更愿意接收基本面更好的新券,对基金经理而言,可重视新券建仓机会,配置上多以关注。”该华南转债债券基金经理亦表示。

“机构配置可转债,主要还是依据对股市的判断,对股市看好则配置力度会相应大一些,个券同正股类似,主要是从基本面的角度去分析及配置。”张永志称。

“如果后面新上市一些基本面比较好的转债,大家会有换券的动机,把之前存量中不太好的换掉,现在配这些基本面好的,这样就会对估值有些压缩。”上述北京再融资人士也认为。

博时基金相关人士则指出,上周证监会宣布转债的信用申购将正式开启,这意味着转债供给的放量将正式拉开序幕。周一在转债供给放量的预期下,转债市场的表现显著弱于正股,但其估值大幅下行的概率也不高。

(编辑:杨少康)

来源: 第一财经日报 作者: 郭璐庆

茉莉
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