中金所亮股指期货松绑信号 限仓手数年内难恢复至限制前

2月16日中金所宣布放宽股指期货限仓手数，下调交易保证金及手续费，股指期货松绑的信号灯终于亮起。

多名量化基金人士向21世纪经济报道记者表示，尽管此次调整程度较小，但意义非凡，有利于市场健康发展。多家量化私募基金考虑，今年年内将重启股指CTA策略。

信号大于实质

2月16日中金所表示，在综合评估市场风险后，按照“发挥功能、动态调整、加强监管、防范风险”的原则，进行三项调整，从2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；沪深300(3421.442, -19.49, -0.57%)、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）；将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。

一家北京的量化对冲基金的投资经理感慨称，“春天要来了”。

多名量化基金人士表示，此次松绑“信号大于实质”。“不在于最大持仓手数增加多少，而是政策方向性的变化。2015年监管机构对金融衍生产品实行‘宵禁’政策，现在是解除管制了，这就具有标志性意义。”深圳一家量化对冲基金合伙人向21世纪经济报道记者分析。

凯纳资本创始合伙人陈曦接受21世纪经济报道记者采访时谈道，股指期货的恢复，有利于市场往更公平、更开放、更进步的方向发展，这是市场走向成熟与理性的标志。“这能给市场带来更多的理性投资者以及策略方向，市场经济必然需要更多金融衍生品。”

根据2月17日市场表现来看，三大股指期货主力合约成交量均温和放大，中证500股指期货17日成交量为1.42万手，比16日成交量增长16%；沪深300股指期货17日成交量1.75万手，比前一交易日上升25%；上证50股指期货成交量则增加4%。

多名业内人士指出，由于中金所调整幅度较小，对于市场流动性和日内交易活跃度的提升作用有限。

陈曦对此表示，“2月17日市场成交量比前一天整体放大20%左右，可见市场情绪在逐步恢复，下周有望上升50%-100%，甚至更多的水平。”他预计，当手数逐渐放宽到50手以上，成交量将会回归到“限制”前成交量的1/3-1/2的水平。

重启股指CTA策略

多名量化基金人士分析指出，股指期货松绑后，量化对冲基金的收益将得到一定提升。

陈曦告诉21世纪经济报道记者，股指期货松绑，主要对两大类策略构成利好。第一类为量化对冲，“首先保证金下调了，资金利用率就会提升；其次股指期货放开后，贴水会变小，比如沪深300的贴水10%能回到5%以内，收益也就随之增加了；第三流动性变好了，量化基金换月的交易成本也降低；第四量化对冲的容量可以提升了，能容纳更多的资金。”

第二类则为CTA策略，“去年商品期货表现风光，但实际上股指期货是一个更好的投资领域，因为股指期货波动率更高，市场更符合做择时的特点，这也是我们过去主要做股指期货CTA策略的原因。随着股指期货放开，股指CTA策略将会逐步恢复一部分，收益率也会提升。”陈曦表示。

陈曦告诉21世纪经济报道记者，股指期货受限期间内，公司基本暂停了股指CTA策略，少量资金做商品期货。“现在肯定要重启股指CTA策略了，未来考虑采用股指期货与商品期货结合的策略。”他表示，今年内将考虑做量化多策略产品，根据市场情况来调整投资品种的比例。

富善投资相关负责人表示，公司的股指量化CTA策略有望重启，从历史业绩证明来看，在股指逐步放开限制的环境下，产品的稳定性和收益都将进一步增强。

前述深圳量化对冲基金合伙人表示，股指期货被限制后，公司主要操作商品期货策略。尽管现在股指期货“松绑”，但公司采用趋势性策略，还是要根据市场发展阶段，再决定是否启动股指期货。

限仓手数年内难恢复至限制前

根据广发证券(金融工程研究团队对股指期货往年政策及其市场表现的统计，股指期货的最大持仓手数曾在2014年9月达到顶峰，扩大至1200手，保证金降为10%。在2014年9月到2015年5月期间内，每日成交量为117万手，亦是历史峰值。

在陈曦看来，保证金与手续费有望年内恢复到“限制”前的水平；而手数的放开，将是一个逐步的过程。

上海淘利资产董事长兼首席投资总监肖辉认为，松绑信号作用大于实质，意味着一步步提上来的保证金、手续费等，已经开始慢慢地、一步步降下去。

前述深圳量化对冲基金合伙人则认为，股指期货手数不一定能恢复到限制前的水平，未来或将迎来新的规则。

他进一步解释，“2014-2015年的单一合约单边持仓限额较大，是因为当时市场交易量大，但现在成交量低。股指期货是一个风险管理工具，即使100手也显然不适合目前市场。所以我觉得未来会是监管层和市场参与者不断适应和平衡的过程。”