川普引发“V型反转”，谨防市场乐极生悲

市场一错再错

经历了邮件门2.0的影响，民主党候选人希拉里在美国大选前夕依然被主流民调认为胜券在握。然而，大选一开始希拉里节节落后，在数个关键摇摆州全线告负，最后输掉了竞选。可这只是市场犯的第一个错，第二个错误是：大选计票期间，风险资产全线下跌，黄金美债则上涨，对特朗普优势扩大显露担忧。当总统人选确定后，形势急转直下，风险资产收复所有跌幅并转为上涨，黄金及主要发达国家主权债则掉头向下，随后的几个交易日中，避险资产遭到抛售，股市欢欣雀跃，以铜为代表的商品暴涨。

为什么特朗普反而成为利好?

特朗普的政策主张涉及多个方面，其中与金融系统最相关的几个点包括：

1、“美版四万亿”大规模交通设施基建计划

2、放松金融监管废除“多德弗兰克法案”

3、减税刺激经济

4、贸易保护制造更多就业岗位。

前两个点看上去对金融市场十分利好，后面两个不太直接，但故事说出来也依然动听。通胀会攀升，因此利率水平会加速上涨，看空债券；经济前景变好，股市还会继续上涨；大宗商品需求上升，利好商品和原材料——一切都顺理成章。

新方针落地充满不确定性

至少有好几个原因让我们对特朗普政策的可执行性抱有怀疑，比如：

1、“美版四万亿”：中国依赖投资刺激经济发展的模式向来是被发达国家诟病的，中国实施大规模基建刺激是有体制基础的，美国现行体制难以自上而下有效推行。

2、“美国版四万亿“与“贸易保护”两个目标存在冲突。根据过往数据观察，美国的交通运输行业与其国际贸易活动高度正向相关，前者的产能扩张需要后者更多的贸易量来消化，而提高关税进行贸易保护会阻碍国际贸易。特朗普想一次做几件事，但鱼和熊掌不可兼得。

3、废除“多德弗兰克法案”的立场正在软化，新政府可能转而追求修改其中的一些条款。

建议海外投资敞口保持不变

从某种角度而言，特朗普是“理想主义者”，但**向来不同于企业管理，更何况其从政经验如此薄弱。我们并非反对特朗普，只是市场展现出了过度的期望，这很容易演变成灾难。对于投资者来说，目前赶上这一班高速列车很容易，难的是猜测什么时候会往回开，我们建议在上一个月减少海外投资比例后，先保持按兵不动。

资产配置建议

国内宏观一览

1、出口贸易额连续下滑

中国10月贸易账（按美元计）490.6亿，预期517亿美元，前值419.9亿美元。数据不及预期，出口连续第七个月下滑。对主要贸易国家的出口跌幅收窄，进口降幅收窄，大宗商品进口增速变缓但仍在高位。中国进出口表现的疲弱，与制造业PMI进出口订单指数表现一致，表明内需好于外需。

2、民间投资增长

1-10月全国固定资产投资(不含农户)484429亿元，同比名义增长8.3%，增速比1-9月份加快0.1个百分点。10月份固定资产投资(不含农户) 环比增长0.58%。分产业看，第一产业投资同比增长22%，增速比1-9月份加快0.2个百分点；第二产业投资增速回落0.4个百分点；第三产业投资增速加快0.4个百分点。

1-10月民间固定资产投资297725亿元，同比名义增长2.9%，增速比1-9月份加快0.4个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为61.5%，比去年同期降低3.2个百分点。

3、制造业PMI大幅反弹

中国10月官方制造业PMI从9月的50.4反弹至51.2，同月的财新制造业PMI从9月的50.1上升至51.2，官方与财新两大指数均创逾两年高位。10月中国官方制造业PMI强劲反弹，包括新订单、生产、原材料、库存和就业等多项指数大幅回升。同时，购进价格指数也跃升至2011年4月以来的最高水平。

10月份，中国非制造业商务活动指数为54%，比上月上升0.3个百分点，连续8个月处于53%以上的景气区间，表明非制造业继续保持稳中有升的发展态势，企业信心进一步增强。

4、CPI重返“2时代”

中国10月CPI同比增2.1%，预期2.1%，前值1.9%，这是4个月以来，CPI首次返回“2时代”。PPI同比增1.2%，预期0.9%，前值0.1%。PPI实现连续两个月正增长。

从1~10月平均来看，全国CPI比去年同期上涨2%。第四季度，在季节性因素作用下，农副产品的生产和供应在冬季容易受到较大影响，在供应紧张的同时，逢年过节的消费需求又会有所加大，四季度物价面临一定的上涨压力，但总体涨幅应不会突破合理区间。PPI的上涨主要是受经济回暖和去产能的影响，一些大项目的实施拉升了对生产资料的需求，煤炭和有色金属的价格也因此上涨。

5、在岸人民币延续疲态

在岸人民币11月中间价已连续下降至6.798。离岸人民币一度跌破6. 80关口，刷新纪录低点至6.8003，今年迄今人民币已累计跌逾4%，延续了去年8月以来的疲态。对此，市场普遍解读为，美元走强是本轮人民币汇率贬值的直接推手，而无关中国经济基本面抑或人民币汇改进程。

11月8日美国大选，特朗普获胜，其在贸易问题上的立场可能引发中美贸易摩擦，虽然可以缓解短期人民币贬值压力，但会加大中期贬值压力。

6、外汇储备持续下降

央行公布 10月外汇储备余额为3.121万亿美元，前值为3.166万亿美元。连续4个月下降，低于市场预期和前值，降幅扩大，月度降幅仅次于1月。而以SDR计价口径的10月外汇储备为2.272万亿美元，前值2.269万亿。以SDR计价的外汇储备略有回升，结束前两月下降趋势，二者背离主要系美元走强。

外汇储备持续下降的主因是10月美联储加息预期、美元走强，11月初美元阶段性走软有利于短期缓解贬值和资本流出压力。剔除估值效应后外汇储备降幅环比缩窄。

国际宏观一览

1、美国非农就业数据增长稳健

10月份，美国非农就业人数增加16.1万人，低于市场预期的17.3万人，前值15.6万人。失业率为4.9%，符合预期，好于前值5.0%。尽管非农就业人数不及预期，但薪资数据令人欣喜， 美国10月平均每小时工资年率上升2.8%，好于预期，前值修正为2.7%。平均每小时工资月率和年率均超预期增长，增速创2009年以来新高，通胀预期上修。

在美国大选逐渐明晰的时候，特朗普的当选势必会引起金融市场最短一到两周的动荡，而美联储刚好在两周后决定12月是否加息，若到时市场情绪还未平复，美联储加息进程又将产生不确定性。

2、ISM制造业指数反弹

10月份美国 ISM制造业采购经理人指数(PMI)51.9，高于预期的51.7，前值为51.5。10月制造业活动意外从近两年低位反弹至五个月高位，显示在美元升值和全球需求减速重压之下的美国制造业可能出现改善的迹象。

10月份美国ISM非制造业指数54.8，不及预期的56，前值为57.1。ISM非制造业指数荣枯分界线为50。该指数已经连续81个月位于荣枯分界线50上方。表明美国经济开始持续增长；调查显示第四季度美国经济向好。

3、欧元区景气度有所回暖

10月份，欧元区综合PMI终值53.9，连续28个月增长，略低于初值54.0。服务业PMI终值54.1，不及预期的54.2，低于初值的54.2。欧元区10月制造业PMI出乎意料地加速上升，大部分国家制造业回暖。欧元区经济略微扩张，但经济增速仍比较疲软。目前来看，欧洲央行的大规模刺激计划对经济活动影响非常有限。

10月份德国服务业PMI终值54.5，综合PMI终值54.2，均处于两个月以来的高点。新订单持续增加，企业经营显著改善。法国服务业PMI终值52.7，综合PMI终值52.6，均创4个月以来最高水平。法国经济活动有所扩张，增速为四个月以来最快，新企业快速增加，就业市场稳定。

4、日本物价指数持续下滑

9月日本核心消费者物价指数(CPI)为99.6，较上年同期下滑0.5%，为连续第7个月下降。与预期和前值一致，基本符合市场预期。经物价调整的实质家庭支出较上年同期下降2.1%，降幅小于市场预估。

9月份核心CPI继续下降的主要原因仍是原油价格下跌带来的能源价格走低，除生鲜食品以外的食品价格上涨也趋缓。剔除能源和食品价格后，日本当月CPI为100.4，同比持平。CPI的表现表明，日本政府要达到2%的通胀目标仍任重道远。