黄金价格持续上涨 但能持续多久呢？

随着鹰派非农就业人数帮助扼杀黄金，白银和矿业股票的势头，市场对利率的看法已转向更高的水平，时间将更长。此外，由于PMs对更高的国债收益率高度过敏，他们的中期前景仍然不乐观。

例如，加息预期在2月6日继续加速，这对贵金属来说是个坏消息。

上面的红线跟踪期货市场隐含的美国联邦基金利率(FFR)峰值，而上面的绿线跟踪此后预期的反向(向下意味着向上)降息。分析图表的右边，可以看到加息预期回到了11月份的高点附近，而降息预期回到了11月份的低点附近。因此，鹰派的转变符合我们的预期。

就这一点而言，就业数据的出色表现也在美国国债市场掀起了涟漪。

上面的彩色线条追踪了从2年期到30年期的美国国债收益率。如果分析非农就业数据后的走势，你会发现债券多头一直在寻找掩护。因此，尽管我们警告说弹性的美国劳动力市场将继续给美联储带来压力，但最近几天，“重返经济”的说法面临巨大压力。

说到这里，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克2月6日说：

“我们的首要任务是让通胀回到可控范围内；我将尽我所能确保我们做到这一点…这最后的零点几分可能需要很长时间才能实现；因此，在我们开始放松政策之前，我希望确保我们处于正确的位置，因为现阶段最重要的事情是让我们的价格稳定措施尽可能接近目标。”

因此，尽管我们警告称“金发女孩”的说法——意味着降息、低通胀和高企业收益——缺乏基本可信度，但投资者的信心已经受到侵蚀。因此，共识正在接近我们的预期，我们在1月10日概述了为什么中期前景仍然非常危险。我们写道:

1.通货膨胀仍然是一个很大的问题，共识低估了将这一指标恢复到2%的难度。

2.自1961年以来，在每一次通胀斗争中，FFR都超过了同比(YoY)核心消费者价格指数(CPI)的峰值；由于同比核心CPI在2022年9月达到6.66%的峰值(目前)，历史隐含的峰值FFR至少为6.67%，而人们忽略了FFR需要去哪里消除通胀的历史教训。

3.过去10次通胀上升中有9次以衰退告终，而衰退对黄金不利。在互联网泡沫破裂、GFC和新冠肺炎危机期间，当恐慌接踵而至时，黄金大幅下跌。因此，美国国债和美元是清算期间的主要避风港，而不是黄金。

4.尽管所有人都认为FOMC关于长期利率走高的观点是错误的，但我们相信基本面支持其前景。

此外，由于工资通胀仍然是个问题，美联储必须保持鹰派立场来赢得这场战斗。

上面的蓝线跟踪了采矿、建筑和制造行业中非监管员工平均时薪(AHE)的同比百分比变化，而上面的红线跟踪了三个月的年化百分比变化。

如果你分析图表的右侧，你可以看到红线在2月3日达到7.4%，这是自20世纪80年代初以来的最高水平。结果，大众仍然被误导，认为通胀会在没有更高利率的情况下正常化。

请记住，华尔街的说法宣称，通胀见顶意味着最糟糕的时期已经过去。相反，我们认为通胀峰值无关紧要，因为尽管阻止同比上涨很容易，但将这一指标正常化至2%却极其困难。因此，粘性通胀的影响应该会加剧未来几个月的波动性。

此外，虽然最近出现了鹰派的重新定价，但应该还有更大的空间。

上面的蓝线跟踪高盛金融状况指数(FCI)，而上面的橙线跟踪其90天的变化率。如果分析后者下跌的幅度，会发现自2018年以来，大幅宽松时期一直在均值回归，这意味着中期内会出现实质性逆转。

因此，更高的利率、更低的股票价格、更宽的信用利差和更强的美元指数可能会破坏多头的聚会，而实现对PMs来说是非常悲观的。

总体而言，尽管情况发生了变化，但资产价格仍然与其基本价值脱钩。由于需要更高的利率来抑制需求，美联储需要风险资产经历长期下跌，以缓解通胀。如果没有，最近的旋转木马将会重演。

9月和10月，对经济衰退的担忧帮助压低了资产价格，降低了通胀率。然后，乐观情绪回归，资产价格上涨，克利夫兰联邦储备银行预计1月份CPI环比(MoM)上涨0.63%，年化为7.83%。因此，通胀随着每一轮乐观情绪而上升，这就是为什么需要风险资产大幅下滑，才能让这一指标永远正常化。

群众最终注意到美联储的警告了吗，或者鸽派的重新定价会在未来几周发生吗？工资膨胀有多普遍？FCI将何去何从？

来源: capitalwatch.com