来源: capitalwatch.com
随着白银在1月6日上涨超过2%，白银忽视了鹰派的就业报告。然而，随着美联储官员重申他们的承诺，一场史诗般的战斗正在展开。
比如，美联储官员一直坚定地支持更高的FFR，甚至表示这一指标可能需要比预期的5%上升更多。除此之外，他们还警告说，无论何时出现停顿，降息都是不可能的，因为上涨并保持策略是对约40年高通胀的谨慎回应。然而，市场参与者不相信美联储，他们认为美联储将降息，暂停QT，并继续其全球金融危机后的鸽派趋势。因此，基本面可以归结为一个问题：你相信美联储还是市场共识？这个问题有点误导人，因为我们都不知道。相反，我们遵循数据，让它引导我们的预期。但是，由于就业表现出色，GDP富有弹性，消费者支出持续增长，这些数据支持美联储的结论，我们认为这种共识是错误的。就背景而言，当美联储和大众对2021年的“暂时性”预期一致时，我们警告说，双方都是只见树木不见森林。我们在2021年12月23日写道：当美联储称通胀为“暂时的”时，我们写了几个月的文章说官员们误读了数据。结果，我们在这场比赛中没有一匹马。然而，现在，他们可能是对的。因此，如果投资者认为美联储不会收紧政策，他们的赌注可能会在2022年破产。类似地，当人们认为2022年夏天将转向鸽派时，我们再次警告说，他们的预期与现实脱节。我们在8月1日写道:尽管市场一致认为美联储接近加息周期的尾声，CPI正快速上升至2%，3%的FFR将足以逆转通胀，但市场参与者仍生活在幻想中。例如，我们已经在许多场合警告过，需求比共识所意识到的要强烈得多。随着美国人的支票账户余额达到前所未有的历史高点，亚特兰大联邦储备银行的工资增长跟踪指标在6月达到历史高点，FFR需要达到有意义的3%以上。为了解释，我们在7月25日写道:随着越来越多的业绩电话会议显示情况继续恶化，市场参与者没有意识到美联储需要达到4.5%或更高的FFR才能大幅降低通胀。就背景而言，普遍预期的数字在2.5%至3.5%之间。因此，尽管这些预测被证明是有先见之明的，但人们认为，因为美联储在2021年对通胀和FFR的预测是错误的，所以他们现在对两者都是错误的。相比之下，我们认为美联储对美国经济的解读是正确的，支点预测者在未来几个月应该会遭受重创。例如，当人们庆祝工资通胀温和放缓时，亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克1月6日说:“这并没有真正改变我的看法。我一直在期待经济会从夏季的强势持续放缓。这只是下一步。”他补充到：“我认为重要的(要点)是将(FFR)保持在那里，让这一政策立场真正控制经济，并确保(通胀)势头得到完全遏制，这样我们就能达到一个需求和供应开始变得更加平衡的地方，我们开始看到通胀压力真正开始下降。”因此，虽然这听起来像是一个破纪录，但基本面仍然与我们的预期一致。
此外，圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德1月5日表示: “这是抗击通胀的大好时机”，因为FOMC应该“控制住通胀，在劳动力市场有弹性的情况下，让通胀回到2%。”此外，他在CFA协会的演讲中补充道: “政策利率还没有达到被认为足够严格的水平，但已经越来越接近了。”
为了解释，上面的蓝线跟踪FFR，而上面的灰色阴影区域代表被认为是“充分限制性”FFR的下限和上限。就背景而言，这是通胀正常化所必需的。可以看到，蓝线还没有到达下限，离上限还很远。因此，尽管布拉德认为2023年可能会出现约5%至约7%的FFR，但人们预计会降息。请记住，在1961年以来的每一次通胀斗争中，FFR都超过了同比核心CPI的峰值；由于同比核心CPI在2022年9月达到6.66%的峰值(目前)，历史隐含的峰值FFR至少为6.67%。因此，虽然投资者的立场正好相反，但我们看到，市场已反映的情况与可能发生的情况之间存在巨大差异。“我不是在预测经济衰退。但我很现实地认为，当你看到低于趋势的增长和(FFR)将按需发挥作用的想法，使其下降时，不会留下太多利润。任何冲击都可能发生，任何前景风险都可能把经济推向那个方向。所以这不是我的预测，但我知道需求下降会产生这种可能性。”因此，尽管我们几个月来一直警告说弹性需求将刺激美联储采取行动，但乔治说她预计FFR将至少在2024年保持高水平。
总体而言，美联储官员一如既往地强硬，但投资者并不在乎，因为他们不相信他们。然而，我们以前见过这种情况，美联储现在站在基本面正确的一边。因此，历史让那些怀疑通货膨胀能力的人变成了尸体，我们认为这一次也不例外。
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