央行不寻常的降准背后是什么?

来源: 公众号ID:capitalwatch   

在上周三国务院例行会议两天后,中国人民银行宣布了一项不寻常的决定,将存款准备金率下调 0.5%。截至今年4月底,中国银行系统的存款总额(包括私人存款和机构存款)约为226万亿元人民币。7月15日起,降准0.5%意味着释放1万亿元人民币。

令人惊讶的降准背后是什么?

从美国到土耳其,世界其他国家一直在努力应对不断升级的通货膨胀。此前一天,国家统计局发布了6月份CPI(1.1%)数据,与美国上月的数据相比(接近20年高点的6%),中国央行很幸运地注入了流动性。

不稳定的复苏

在诸多因素中,中国的社会经济稳定是最重要的因素。去年,中国是第一个从新冠肺炎疫情中恢复过来的主要经济体。与其他经济体相比,今年第一季度18.3%的GDP增长率令人吃惊。强劲的海外过度需求对经济复苏贡献最大。今年前五个月,我们的出口增长了36%。(见下表)一些出口公司甚至由于集装箱短缺和航运价格飞涨的原因暂停了出口订单。出口驱动型复苏的可持续性成为一个疑问,因为世界其他地区的产量也在增加。与疫情前的水平相比,消费仅达到50%,投资仅为三分之二。中国经济并不像看上去那样有弹性。最近两个月,PMI数据正接近涨跌线,这意味着经济增长正在下降。在今年剩下的时间里,将当前的贷款利率保持在2.3%(截至2021年7月第一周的SHIBOR隔夜利率)是不可能的。

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缺乏流动性

中国央行称,银行体系流动性充裕是此次降准的第二个原因。此次下调所释放的资金将帮助中国各银行偿还即将到期的MLF。自2014年以来,中国人民银行创建了中期贷款便利(MLF),旨在提高商业银行的流动性水平。7月份,将有价值4000亿美元的MLF到期。在未来4个月,这个数字将增加到4万亿。(见下表)企业对政府的应交税款和7月份地方政府发行的新债券将进一步收紧银行的流动性。1月份存贷款缺口达到历史新高77.15%,5月份进一步扩大至82.32%。银行可供放贷的储蓄越来越少,流动性也越来越差。

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中小企业困境

美联储的量化宽松政策被认为是大宗商品价格大幅上涨的罪魁祸首。作为世界上最大的大宗商品消费国,中国遭受了铁矿石、铜和煤炭生产成本不断上升的影响。近几个月的PPI达到8%-9%,而CPI相对较低(仅在1.1%-1.3%之间)。通常,PPI越高,CPI就越高。令人惊讶的是,这两个数字在中国的差距非常大。(见下表)这主要是由于消费不足。这种差距加大了制造商面临材料成本高和需求低的困境。今年5月,中国国务院协调各部门通过提高大宗商品期货保证金和抛售国家储备来打击投机活动。由于从原材料到成品的成本转移,政府的噩梦是恶性通货膨胀。由于猪肉价格下跌(这是中国CPI计算篮子中最大的一项),中国人民银行可以安全地降低准备金率并帮助陷入困境的中小企业。

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中国中小企业面临的另一个困难是中国银行青睐国有企业的传统。中小企业将以苛刻的条件和更高的借贷成本获得贷款。根据央行委员会委员王一鸣的说法,降准的目的是“优化金融机构资金结构,增加金融服务,更好地支持实体经济。”

结 论

别误会,1万亿元人民币的释放不会流入股市。这些资金将帮助银行从央行购买这些企业的票据,并可能贷款给数量有限的中小企业。此次降准对股市几乎没有什么积极影响。历史上,中国货币政策制定者很少通过有意降低利率或存款准备金率来提振或拯救A股市场。中国市场的波动与实体经济的表现相关性不大。

除非金融部门进行系统性改革,包括增加资本市场的直接融资渠道,否则中国企业仍将严重依赖贷款机构。人民币汇率市场化改革一直备受争议。多年来,几乎没有什么改进。政府官员要求资本市场发挥更大的作用。鼓励存款流向股票市场并支持经济。目前,银行贷款仍占公司资金来源的60%以上,远低于成熟经济体。银行的低效率和政府的保护阻碍了这些努力。因此,一次下调存款准备金率对防止经济增长放缓的影响有限。包括财政政策在内的一揽子解决方案有望在今年实现8%的GDP目标。

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