中欧诺安广发等这些基金一季度收益逆势涨超7%，已披露一季报中见真章

今年一季度以春节做为分水岭，市场经历了一个非常明显的风格快速切换的过程，节前以抱团股为代表的核心资产大干快上，一片停不下来的上涨势头，在节后则快速熄火并带着整个市场进入震荡与调整，而周期行业和周期股随之迎来了一波难得的上行行情。整体而言，截止2021年3月31日，整个市场主流指数的表现差强人意，可谓无一幸免，全部收录负收益。

而各类基金指数，除偏债混合型基金指数整体呈现正收益之外，其它也全部收负。尤其是主动权益类基金损失惨重。

虽然一季度市场行情不佳，但是仍有一些权益类产品在逆势上扬，取得了不错的收益。之前就关注过在一季度依然取得正收益特别是超额收益突出的权益基金产品，其中收益排名前100名的产品一季度收益率水平已经接近7%(实际上一季度绝对收益收益超7%的权益产品总共为95只)，而这95只产品所属的基金公司又都比较集中，其中中欧基金有8只产品超7%，诺安基金和广发基金则分别有7只产品超7%，位居前三。

从上表可以看出，中欧基金继续呈现能攻善守，不亏为6届金牛公司得主，顶着去年整体业绩第一光环的广发基金一季度的表现继续亮眼。而这其中诺安基金以7只，整体排名第二的表现确实给人不少惊喜。

具体来看，中欧上榜基金中，加上2月内卸任的基金，曹名长几乎包揽了所有产品;诺安的张堃、蔡宇滨上榜最多，广发引领的基金经理从刘格菘变成了林英睿。不过我发现他们都有一个特点，都看好价值风格的回归。

01价值排序上均十分看重逆向和估值

今年，市场风格切换，在市场流动性边际收紧的预期下，价值型基金经理更加注重投资的安全边际，持仓股票估值相对偏低，业绩影响不大。

什么是价值?曹名长的理解包括两个方面：“价”代表估值，“值”代表质量。其中，估值不仅是预期回报率的呈现，也包含了为了取得潜在回报需要承受的波动。以曹名长的代表作中欧价值发现为例，该基金前十大重仓股分别为宁波华翔、中国汽研、大亚圣象、金地集团、广汇汽车、吉比特、喜临门、明泰铝业、冀东水泥和富安娜。

曹名长在季报中表示，“估值是投资中非常核心的变量，估值很贵的东西应该尽早卖出，长期来看估值是投资中非常有效的因子。”他提到，目前投资者的分歧仍旧在于经济，很多投资者经过2018-2020年的诸多变故之后，对于经济走势的判断极为确定，即在中美竞争背景下，在中国经济结构转型过程中，中国经济一定是逐级下台阶，利率价格一定是长期向下甚至走向负利率。

在诺安基金上榜产品的前十大重仓股当中，我也几乎没有看到抱团股的影子。另一方面，据choice数据，我观察到诺安这几只基金的业绩稳定性还是比较好的，普遍波动率和最大回撤都在都在比较可控的范围内，比如诺安低碳经济波动率为14.57%，最大回撤为6.24%，夏普比率2.82;诺安策略精选波动率为14.23%，最大回撤为6.69%，夏普比率2.42。

从季报的运作期投资策略和运作分析中，曲泉儒、张堃和蔡宇滨等基金经理都提到了有关“价值”和“估值”的逻辑和观点。在诺安新动力的一季报中，曲泉儒提到，“我们的投资理念是坚持价值投资，有两个关键词：逆向和估值。我们始终相信市场是在预期加速和均值回归两种力量的驱使下螺旋式发展，我们更多关注价值投资里估值回归的可能。”张堃和蔡宇滨也认为估值的极致分化是2021年超额收益的重要基础。

而广发林英睿管理的广发价值领先一季度收益率达到29.70%，是收益率最高的主动权益类基金。他也表示“虽然我们从2020年下半年开始一直看好价值风格的回归，但是这种回归应该不是一蹴而就的，中间会经历各种各样的挑战和反复。我们很难去预测其中的节奏和幅度，只能在中高频宏观经济数据里寻找线索，客观评判价格和价值的差异，耐心守候均值回归。”

所以，或许并没有谁可以精准的预判市场风驰电掣般的风格切换速度，但“树涨不到天上”;并没有所谓的预判，而是提前做好的应对。

02重点看好中小盘成长股等方向

除了“价值”、“估值”之外，我们观察到上述产品在持仓及观点中还有一个比较相似的点，即不少基金经理都看好中小盘、成长股。

曹名长在季报提到，“我们将选取目前“高性价比”的一些细分行业的中小市值龙头作为未来主要投资方向。内需消费、出口产业链、碳中和政策下制造业节能改造升级带来的制造业投资，这些方向有望将成为2021年的投资主线。”

诺安先锋一季报披露的重仓股包括石头科技、苏博特、海康威视、大华股份、赛轮轮胎等;诺安低碳经济重仓股包括科伦药业、金螳螂、桐昆股份等。

杨谷和张堃认为，“对于中小盘成长股来说，当前市场的流动性环境仍然是较为友好的，能够不断兑现业绩的公司甚至有估值提升的空间。”

蔡宇滨也在投资策略中表示，“在大盘成长股估值出现泡沫后，资金从核心资产流出，配置性价比更高的价值股和中小盘股。在目前估值差比较下，中小盘成长股以及价值股的超额收益或许仍将维持一段时间。”

具体投资策略来说，季报中普遍表达了大概率会继续维持风格，以产业的视角，从过往研发投入、产品创新、需求潜力等多维度评价标的公司，着重挖掘能够看清未来三到五年成长曲线、估值合理的中小盘股票。前期市场的估值分化仍有收敛空间，有业绩成长性支撑的中小盘股票今年会有不错的超额收益。

03对待后续行情，谨慎敬畏但并不悲观

在季报中，对于二季度乃至2021年整体行情，基金经理谨慎敬畏但并不悲观。

我们还观察到，诺安的这几只产品普遍仓位均在80%左右，其中诺安先锋一季度末的仓位更是高达91.29%，且并没有明显的减仓行为。看来，对后市的观点是体现在了实实在在的仓位上。

包括诺安精选价值的基金经理宋青等人提到的，看好后市原因基于三方面：

(1)中国在去年三季度开始一直采取较为克制的货币政策，国内生产制造和产业升级从未停止，在全球贸易中竞争力进一步上升;

(2)A股市场只是结构性高估，仍有不少公司估值处于历史底部而基本面在持续改善，持有这类资产将为投资者提供较好的收益;

(3)外资在当前背景之下依然会持续流入，从而下跌空间有限。

曹名长虽然对全年的经济并不悲观，无论是长期还是中短期，但当前组合持仓相比2020年四季度，行业分散度有所增加，抗风险能力进一步增强。

市场进入4月份以来，也经历了一个下行又回来的走势，我又补看了季报中的这几只产品4月份震荡行情中的表现情况，逆势能上涨，上涨时也都跟得上，特别是诺安优选回报混合基金近一个月净值增长8.47%，今年来、近一周、一月、三个月和六个月表现持续优秀。

做到了进可攻，退可守，可谓有矛也有盾，当然，是否由此就能说明诺安基金及旗下的产品未来就一定会有持续的优秀表现，一切还是未知。不过，确实值得我们持续跟踪和关注。

特别是追求更高安全边际的投资者，是可以多多关注中欧、广发和诺安这些比较有鲜明特征的基金经理。正如中欧曹名长所言，价值投资目标就是长期业绩。就像跑步一样，只要我朝一个目标，坚持不停地跑，就不会受影响。短期是相对收益，长期就更接近绝对收益。也如广发林英睿所说的，通过发掘低估标的，并在价值回归的过程中实现盈利，是波动更小、胜率更高的投资。

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